[轉貼]台灣創投己死(系列四之一)

[agk99]

資本市場不見了 創投難展身手

■ 記者 許維真、黃昭勇

「台灣創投已死。」富鑫創投董事長邱羅火平靜地說，這已經不是第一位創投家這麼說。案源減少、制度轉變、政局動盪導致股市本益比偏低，讓台灣的創投進入難以成長的窒息空間。
根據中華民國創業投資商業同業公會（以下簡稱創投公會）的統計，1990年代後期，台灣創投公司的家數由34家增加到170家，管理基金規模從187億元激增為1,280億元，六年內成長將近七倍。

但2000年的科技泡沫化後讓全球景氣消退，台灣創投資金高度集中的科技產業案源驟減，當年度政府宣布取消「促進產業升級條例」中20﹪投資抵減措施，也讓新募資金面臨短缺命運，創投紛紛將有限資源轉進準上市（pre-IPO）階段的案子。

新創事業由於風險高，少了創投業的點火助益，是否對台灣這幾年整體創業環境產生衝擊？台灣創投業又要如何突破案源與資金雙邊緊縮的困境？除期盼高科技產業的持續成長外，台灣創投能否在現行的產業脈動中，找到另一種出路。本報特以專題報導，一探台灣創投業的未來。

「目前early stage（新創階段）的案子找錢實在辛苦，」華鴻創投集團總經理何殷權道出新創募資的困境。他說，以前技術創新具備價值，大家願意等價值倍增，近幾年金融環境走下坡，越等越吃虧，環境不好時產業經營更辛苦，有雙重風險。

何殷權說：「late stage風險低，賺多少算多少，雖然獲利不高，但至少會讓創投投資人股東較放心。」

一般創投基金平均七年要獲利出場，新募基金只有前兩年比較有辦法去找新創（start-up）公司養案，因為新創公司沒投個五到七年，很難有好的報酬出脫。這幾年新募資金數量減少，能投新創的比例也連帶降低。

創投的使命
原應投資新興產業，若要搶準上市，券商金控自己做就好了...

據統計，2001年台灣新設創投家數由前一年的32家，銳減至七家，募集資金從2000年的246億元，急速降低至60億元，衰退75.53%，當年投資案件數只有614件，是前一年1,850件的三分之一。

「依照國外對創投的定義，早從種子期就開始投資。但國內創投對新創公司卻興趣缺缺。」歐華創投集團總經理蔡美麗認為，這已違背創投的精神。歐華目前投資組合中，投資新創公司達40%，和同業相比算是很高的。她說：「創投對產業界的貢獻在早期就要進去，而不是跟別人搶pre-IPO。」

1982年便進入交通銀行投資部服務的蔡美麗，一路見證台灣創投業的發展，她認為創投業者必須要有強烈的使命感。她說：「財政部早期推動成立創投，就是希望對國內新興產業有幫助，全新的技術或想法當然有風險，如果要搶準上市公司，證券商和金控自己做就好了。」

不過，在現今創投業的環境下，這股強烈的使命感已被消磨殆盡。 近幾年，創投明顯提高投資組合中準上市的比率。造成這樣的結果，除了反映投資人風險胃納程度的轉變外，國內創投業投資抵減的優惠消失、國內資本市場本益比遭嚴重壓縮、創投股東將本求利的心態，都是摧殘創投業業者培育新秀雄心，改追求短利的元兇。

創投的問題
資本市場缺動能，股市本益比來愈低，壓縮業者投資意願...

創投公會秘書長楊正秋就認為，創投轉做準上市是很自然的事，外界不必批評創投搶做成熟期。她說：「（資金）放在晚期的獲利不多，但為了分散風險，又能幫股東賺錢，這樣做沒有錯。」

創投不投新創公司，台灣政治的不確定因素，造成政局動盪、兩岸不確定，也是重要原因之一。由於政局不穩定，資本市場被打壓，台股目前本益比約只有12倍左右，這麼低迷的氣氛，當然引不起資金追逐高報酬的興趣。

麥實國際管理顧董事長方國健很感慨的說：「台灣是高科技產業密集地，理想本益比應要有20倍，對創新創業創投才是適存的環境。」

富鑫創投董事長兼執行長邱羅火也同意這個看法。「台灣創投面臨的最大問題，就是資本市場不見了。」他說，上市上櫃公司的數目倍增，但股市每天成交量卻只有原本的一半，只剩下原本四分之一的資金動能，又多集中在台積電、中鋼、國泰金等藍籌股上，難怪股市本益比愈來愈低。

方國健解釋，以目前的投資起始成本，很難期待三、四倍以上的回報。如此一來，不如直接在現貨市場上買，何必承擔兩、三年的時間成本，只期待50%的回報？他表示，本益比被壓抑，是台灣資本市場的一大隱憂。（系列四之一）